El reciente aumento del 18% en un día único de Ethereum ha llamado la atención a una vulnerabilidad estructural en el préstamo descentralizado en Aave. A pesar del fuerte alza, el comercio de correlación de estaking concentrado en la plataforma sigue en riesgo de descomponerse. Casi la mitad del deuda total de Aave se encuentra en solo el 9% de las posiciones, con un factor de salud promedio de 1,06, dejando un margen de seguridad delgado.
Posiciones Concentradas
La data sobre las posiciones concentradas de Aave es alarmante, con solo el 9% de las posiciones conteniendo aproximadamente la mitad del total del protocolo. La relación de deuda-valor pesada a lo largo de este grupo se encuentra cerca del 90%, con una relación de deuda-equidad de aproximadamente 10,7 veces. Los envoltorios de estaking y restaking de Ethereum componen alrededor del 66,2% del collateral, con weETH que aporta aproximadamente el 42%.
Riesgo de Liquidación
Un factor de salud de 1,06 significa que el collateral tiene un valor solo del 6% más que el mínimo requerido para evitar la liquidación. Para estas posiciones, eso significa un buffer de aproximadamente el 8% al 9% en descuento del envoltorio antes de que comiencen las liquidaciones. Si weETH se comercializa a un descuento del 10% con respecto a ETH, los factores de salud de cientos de cuentas se derrumbarían simultáneamente, desencadenando una cascada de liquidaciones en cadena.
Consecuencias Sistémicas
La concentración de deuda en un pequeño número de posiciones altamente endeudadas tiene suficiente deuda para crear consecuencias sistémicas si se descomponen simultáneamente. El mecanismo de liquidación de Aave se activaría, vendiendo tokens de envoltorio en un mercado que ya está descuento, ampliando el descuento y desencadenando más liquidaciones. Este ciclo de retroalimentación podría alimentarse a sí mismo, planteando un riesgo significativo al protocolo.
