DOT（Polkadot）の先進的DeFiプロジェクトにおける、さまざまなタイプのリキッドDOTの利用可能データと現状の理解。
クラウドローンとは、Polkadot（DOT）のクラウドファンディングイベントで、コミュニティが今後のパラチェーンスロットオークションへのプロジェクト入札を支援するもの。ユーザーはDOTを預け入れ、プロジェクトトークンで報酬を受け取り、2年間（標準スロットリース期間）後にDOTが返還される。この仕組みにより、プロジェクトは数億ドル単位の価値に達するDOTトークンで多額の資本を調達できる。
ユーザー側の明らかな欠点は、DOTを2年間ロックする必要があり、その間は流動性にアクセスできないこと。
従来の金融では、非公開企業や新規株式公開（IPO）におけるロックアップ契約がある。ロックアップ契約は、従業員やその友人・家族・ベンチャーキャピタリストなどの企業内部関係者が、一定期間株式を売却することを禁止する。これらの株式は「ロックアップ」され、公開後すぐに公開市場に出回らないようにする。
ロックアップ株の制限を回避するため、人々は利益を確定したり、保有株を売却できる日までに前もって資金を得る取り決めを行うことがあった。企業弁護士は、こうした取り決めを禁止し始めた。不要な市場圧力を生み出し、場合によってはロックアップ本来の法的リスクが生じるためである。
リキッドステーキングの概念
幸いなことに、この監視は、民間弁護士の懸念に制限されないブロックチェーンの領域とは無関係である。ロックされた資産に対する請求権を、原資産を表す特別な種類のデリバティブトークンを発行することで、創出できる。
デリバティブトークンは通常、ロックされたトークンに対して1対1の比率で鋳造される。ユーザーが初期資産をカストディアンアドレスに送信するとリキッドステーキングプロバイダーが発行するか、対象のステーキングプロトコルが会計を簡素化するためにデポジッター全員に直接デリバティブトークンを送信するかのいずれかである。後者の仕組みは、イーサリアムベースのAMM（自動マーケットメーカー）やプール型レンディングプロトコルで広く使用されており、流動性プールトークン（AAVE、Compound、Curveなど）が発行される。
いずれにせよ、市場と最終的なカストディアンの間には常に明確な裁定機会が存在する。すべてのユーザーは、デリバティブトークンをステーキングプロトコルに提出することで、いつでも原資産を請求できる。裁定が即時であれば、デリバティブトークンとロックされた資産の比率は1対1に近づく。そうでなければ、原資産のロック解除速度に応じて乖離する可能性がある。
この概念は、多くの分散型金融（DeFi）プロジェクトに新たな市場をもたらしている。すでに、さまざまな種類の担保やプルーフ・オブ・ステーク（PoS）プロトコルのアクティブなステークなどに流動性を提供するプロジェクトがいくつか見られる。例えば、LidoはEthereum 2.0にステークされた67億ドル以上のイーサ（ETH）を吸収しており（これはEthereum 2.0預金コントラクトにステークされた全ETHの約19%）、Marinade FinanceはSolanaのSOLを16億ドル以上プロトコルにロックしている。
リキッドステーキングプロバイダーの成否は、ロックされる資産の潜在的な規模と、ターゲットとする投資家の活発さに大きく依存する。
Polkadotにおけるリキッドステーキングとクラウドローン
Polkadotのクラウドローンの設計は、リキッドステーキングと非常に自然に結びつく。クラウドローンにロックされる流動性の予想量はDOT供給量の20%に達する可能性があり（これは80億米ドルという驚くべき額になる）。第二に、クラウドローンの参加者は通常、利益を最大化しようとする最もアクティブな投資家である。リキッドステーキングは彼らにとって魅力的な機会と思われる。
確かに、Polkadotの最も先進的なDeFiチームは、すでにこのユースケースを活用している。各チームは、自社のチェーン上で、自社プラットフォームを介してロックされた初期DOTに対して1対1の比率で鋳造されるリキッドDOTのバージョンを導入している。これらが現在これらのプロジェクトがユーザーに提供しているものである：
リキッドステーキングは、PolkadotベースのDeFiプロジェクトにとって、立ち上げ時からTotal Value Locked（TVL）を大幅に増やす絶好の機会である。リキッドDOTは、パラチェーンリース期間である丸2年間、プロジェクトに留まる流動性となる。
主要な市場プレイヤーもこの機会を逃さなかった。例えば、Binanceが導入したリキッドDOTであるBDOTがあり、同取引所はその流動性を取引と投機の両方で活用する計画である。ただし、本稿ではエコシステムプロジェクトによるリキッドステーキングのみを対象とし、Binance USD（BUSD）や他の取引所のラッパーは対象外とする。
これまでのリキッドDOTの牽引力
各設定の実際の仕組みの詳細に入る前に、11月15日UTC午後9時の時点で収集した数字を見てみよう：
明確なリーダーはParallelとAcalaである。Acalaは、エコシステム内のトッププロジェクトとしての優位なポジショニングにより、この膨大な量を処理している。Parallelは、DOTコントリビューターにParallelのネイティブトークンPARAのボーナスと、支援プロジェクトからの特別ボーナスを提供することで、好スタートを切った。
Equilibriumも、xDOTプラットフォームを介してロックされたDOTごとに、ネイティブトークンEQの追加ボーナスを発表している。ボーナスに加えて、プロジェクトは紹介プログラムを開始しており、紹介リンクを介したxDOTへのステークごとにEQを獲得できる。
このように、クラウドローン投資家は、DOTの流動性を維持しながら通常のクラウドローン報酬を獲得し、さらにリキッドステーキングからの追加報酬を得るという特別な機会を享受できる。これらの嬉しい追加特典は、リキッドステーキングプロバイダー間の競争が激化するにつれて、さらに増加する可能性がある。
状況を概観したところで、各プロジェクトを詳細に見ていこう。
Acala
ユーザーはAcalaのクラウドローンで、AcalaのLiquid Crowdloan DOT（lcDOT）オプションを使用してDOTを預け入れる。預け入れは、Acala Foundationが管理するAcalaプロキシアカウントに行われる。ユーザーは1 DOTロックごとに1 lcDOTを受け取る。また、Acalaのネイティブトークン（ACA）も受け取るが、これが初期のDOTコントリビューターに付与されるのか、lcDOT保有者に付与されるのかは不明。現時点では、lcDOTはAcalaという1つのプロジェクトへの預け入れのみをサポートしている。
lcDOTは、Acalaドルの分散型ステーブルコイン（aUSD）を鋳造するための担保として使用できる。また、DOTやLiquid DOT（LDOT）とのペアで、UniswapのようなAMMに上場される可能性が高い。
当初、AcalaはAcala Foundationのマルチシグネチャウォレットによって管理されるプロキシアカウントでDOTを収集する。Acalaパラチェーンが稼働すると、プロキシアカウントの所有権はマルチシグから、完全にトラストレスでAcalaのオンチェーンガバナンスによって制御されるAcalaパラチェーンアカウントに移転される。
大口投資家や機関投資家が80%以上のシェアを占め、パレートの法則を再び裏付けているものの、個人ユーザーからの寄付も印象的な数に上る。さらに、Acalaのウェブサイトでクラウドローンに参加する方法は、lcDOT以外にない。クラウドローンで集めた2700万DOTという途方もない額を考慮すれば、この個人の活動は十分予想できる。
Parallel
ユーザーはParallelのcDOTメカニズムを使用してDOTを預け入れる。Parallelは複数のプロジェクトをサポートし、cDOT経由でクラウドローンに参加するユーザーにPARAトークンと「パートナー」プロジェクトからの追加ボーナスの両方を提供する。
ParallelのcDOTトークンは、Parallelがパラチェーンスロットを確保したときに発行される。これらのトークンは、ParallelのDeFiシステム内で、資金を借りるための担保として、またはCompoundのようなマネーマーケットプロトコルでの貸付資産として使用される。
技術的な設定は上記と同様で、当初はユーザーの預け入れを管理するマルチシグカストディが存在し、それが集合的に他のプロジェクトに投票する。執筆時点でマルチシグ参加者に関する公開情報はない。
大部分のDOTはParallelのためにステークされているのはかなり予想通りである。彼らのウェブサイトでは、cDOT以外にクラウドローンに参加する方法は提供されていない。
現在、Moonbeamのパラチェーンにはマルチシグネチャパレットが含まれていないため、ParallelがMoonbeamのクラウドローンを技術的な観点からどのようにサポートするかは不明瞭である。マルチシグネチャ許可の下で管理されるParallelのアドレスに届くMoonbeamネイティブトークンGLMRでのMoonbeamクラウドローン報酬の分配は、不可能かもしれない。それにもかかわらず、彼らがMoonbeamのために集めたDOTの量は印象的である。
興味深いことに、その図はAcalaのものと非常に似ている。Parallelにも、Astar、Clover、Moonbeam、ParallelにDOTを約束した単一アドレスからの150万DOTという巨大な寄付がある。
Bifrost
ユーザーはBifrostのSALPプロトコルを使用してDOTを預け入れる。SALPは、マルチシグトランザクションを処理できる複数のプロジェクトを技術的にサポートしている。Bifrostはユーザーに2種類のトークンを提供する：vsBondとvsTokenである。vsBondは特定のプロジェクトに紐づいており、クラウドローン報酬を収集できる。
これらは「買い付け価格」の指値注文取引所で取引可能である。一方、vsTokenは特定のプロジェクトに紐づいておらず、対応するvsBondと組み合わせることで、リース期間終了時にDOTを償還できる。vsTokenは満期時にBancorおよび1対1のペッグプールで取引される。vsBondとvsTokenはBifrostのDeFiエコシステム内でも使用可能である。
技術的には、ソリューションはAcalaと同様である。当初、Bifrostがパラチェーンになるまでは、Bifrostが管理するマルチシグアドレスが使用される。プロジェクトがパラチェーンスロットを獲得した後、マルチシグの制御はパラチェーンアカウントに引き継がれる。その前提条件は、PolkadotのXCMプロトコルが問題なく機能することである。
Astarは、特に30万DOTの単一の大口ステークのおかげで、ここでの明確な受益者である。この資金は、ベンチャーキャピタル（VC）企業DFGからのもので、同社はBifrostのリキッドDOTソリューションを介してAstarのクラウドローンに貢献した。
AcalaやParallelと同様に、パレートの法則はここでも完全に機能しており、機関投資家のシェアはDOTステーク全体の約80%である。ただし、Bifrostの場合は、最初の2つのプロジェクトと比較して、大口投資家が個人投資家や平均的な投資家を大きく支配している。
Equilibrium
ユーザーはEquilibriumにxDOTを使用してDOTを預け入れる。Equilibriumは、マルチシグトランザクションを技術的に処理できるプロジェクトをサポートしている。Equilibriumはまた、xDOTプラットフォームを介してEquilibriumに貢献するユーザーに対してLedgerサポートを提供するとのこと。
利用可能なプロジェクトに対して1つのxDOTトークンが存在し、EquilibriumはxDOTとプロジェクトトークンを別々に処理する。Equilibriumは特別な利回りAMMでxDOTを価格設定し、まずGenshiro（Kusamaベースのカナリアネットワーク）でこれらのトークンを発行することを約束している。その後、EquilibriumがPolkadotでパラチェーンスロットを獲得した時点で、xDOTが立ち上げられる。GenshiroでのxDOTのユースケースには、借入、貸付、証拠金取引のための利用が含まれる。
Equilibriumの技術的ソリューションもマルチシグネチャウォレットを使用する。注目すべきは、このマルチシグの鍵は、Signum Capital、DFG、Genesis Block Ventures、PNYXを含む既知のVCによって保持されていることである。
xDOTのオリジネーターとしてのEquilibriumへのステークが他を大きく上回っているのは、かなり予想通りである。Bifrostと同様に、Astarはリーダーの地位を維持しており、これはAstarのビジネス開発努力とパートナーシップボーナスの効率性を最もよく証明している。
Bifrostとは対照的に、xDOTにおける個人ユーザーの活動は他の投資家グループを上回っている。上記の数字に基づくと、プロジェクトはまだ多くの機関投資家を獲得できていない。しかし、xDOTを介して預け入れられたDOTに追加のEQトークンが accrual されるEquilibriumのボーナスプログラムは、大口ステークホルダーにとって非常に魅力的になる可能性がある。
リキッドDOTステーキングは完璧か？
各プロジェクトを詳細に見てきたところで、いくつかの疑問を明確にしたい。最初の当然の疑問は、ユーザーが流動性を何かに使いたいと思うかもしれないので、プロジェクトがリキッドDOTに提供する追加のユーティリティは何かということ。そうでなければ、本当の使い道は何か？
これは、基盤となるプロジェクトの機能セットに大きく依存する。もう一つの側面は、それらのトークンをサポートしたい他のプロジェクトとどれだけ迅速に相互接続できるかである。初期のユースケースは、上記で入手した情報からプロジェクトごとに判断できる。
リキッドDOTには潜在的なユースケースがあり、エコシステム全体でのさらなる受け入れは、ビジネス開発努力の成功に大きく依存するようだ。自社のリキッドDOTを他のエコシステム参加者に使用させることに成功した者が、長期的に最も利益を得るだろう。
次の疑問は、ボーナスの再分配に関するものである。ユーザーがリキッドDOTメカニズムを介して貢献した場合、「従来の」トラストレスな貢献に対してプロジェクトが提供するボーナスを受け取る権利があるのか？
現時点ではこれに関する情報はあまり出回っていないが、我々が知る限り、Acalaは通常の参加者に提供するすべてのボーナスを提供する。Parallelは少なくとも2つのプロジェクトと話し合い、追加のクラウドローンボーナスを提供している。一方、EquilibriumとBifrostは、クラウドローンの一般的なボーナス構造をサポートできる可能性が高い。しかし、これは今後大きく変わる可能性があり、EquilibriumやBifrostがキャンペーンを実施するプロジェクトと同様の取り決めを行うことを妨げるものは何もない。
最後に、技術的な設定はどの程度安全か？DeFiにおけるハッキングの件数を考えると、この疑問は極めて重要になる。
アプローチは全体的に同様である：最初はマルチシグネチャ許可の下で管理されるDOTのカストディアンアドレスを使用する。これは合理的な解決策であり、マルチシグは安全な資産保管のためのゴールデン業界標準となっている。リキッドDOTを発行するプロジェクトがパラチェーンになると、設定は完全にトラストレスになる。
結論
リキッドDOTは、ロックされたDOTの流動性を解放する美しいメカニズムであり、エコシステム内の複数のプロジェクトの注目を集めている。しかし、それらすべてがほぼ同様の技術的ソリューションを提供している。
これらのさまざまなリキッドDOTバリエーション（lcDOT、cDOT、vsBond、xDOT）がどの程度成功裏に成熟するかは、それらのプロジェクトが実施するビジネス戦略と、DOTデリバティブにどれだけのユーティリティを提供できるかに大きく依存する。